Nota de opini\u00f3n: “Con la econom\u00eda en el aire esperando que se abra el paraca\u00eddas”, desde el mes de mayo mayo el deterioro de la situaci\u00f3n fiscal y sus consecuencias eran tales que, salvo un freno significativo al gasto y un cambio de direcci\u00f3n en la pol\u00edtica econ\u00f3mica, \u00edbamos hacia un salto al vac\u00edo, as\u00ed lo dijo mediante un comunicado Juan Carlos S\u00e1nchez Arnau, coordinador del equipo de econom\u00eda de la fundaci\u00f3n.<\/p>\n
“La salida del Ministro Guzm\u00e1n y las medidas anunciadas por la Ministra Batakis y el Presidente del Banco Central, han actuado como un freno\u2026.pero demasiado tard\u00edo: la inercia de la velocidad adquirida por la inflaci\u00f3n, el atraso cambiario no corregido, el agotamiento de las reservas y las consecuencias del aumento del precio de los combustibles, han hecho que hoy la econom\u00eda est\u00e9 literalmente \u201cen el aire\u201d. La \u00fanica posibilidad de evitar un golpe brusco al pegar contra el piso es que se abra a tiempo el paraca\u00eddas y aten\u00fae el impacto. Expliquemos el proceso y qu\u00e9 puede hacerse en el aire, a condici\u00f3n de que no nos atrape un golpe de viento en plena ca\u00edda”.<\/p>\n
Por otro lado, en cuanto a la herencia de Guzm\u00e1n “a\u00fan sin entrar a considerar causas propias y ajenas, podemos definirla como grave y compleja. De enero a mayo la inflaci\u00f3n minorista promedio ha sido del 5,3% mensual. En la primera semana de julio ya se ha computado un 2,5% de aumento y las primeras proyecciones nos hablan de una tasa mensual del 6,5% (o un 113% anual) La explicaci\u00f3n no es \u201cmulti\u201d sino \u201cbi-causal\u201d: d\u00e9ficit fiscal no financiable por la falta de cr\u00e9dito y la consecuente emisi\u00f3n monetaria. Seg\u00fan la Oficina de Presupuesto del Congreso, en el primer semestre del a\u00f1o el d\u00e9ficit primario de la Administraci\u00f3n P\u00fablica (es decir sin contar el pago de intereses y capital) fue de 1,4 billones de pesos, es decir un 92% peor que el del a\u00f1o 2021. El d\u00e9ficit financiero, a su vez, super\u00f3 los 1,9 billones de pesos, casi un 52% m\u00e1s que el a\u00f1o anterior. De este modo el d\u00e9ficit primario se acerca al 2% del PBI y el financiero al 2,6%, de modo que la meta del d\u00e9ficit primario del 2,5% comprometida con el FMI parece ya muy dif\u00edcil de alcanzar. En este cuadro hay que tener presente que el compromiso con el FMI era lograr una reducci\u00f3n del subsidio a las tarifas equivalente a un 0,6% del PBI que nunca se concret\u00f3”.<\/p>\n
“En la composici\u00f3n del comentado d\u00e9ficit fiscal juegan varios factores. El primero es que alrededor del 55% del gasto p\u00fablico est\u00e1 indexado (salarios, jubilaciones, algunos subsidios). El segundo, ha sido la fuerte incidencia de los aumentos, en t\u00e9rminos reales (es decir luego de descontada la inflaci\u00f3n) de los subsidios a la energ\u00eda (38% contra el a\u00f1o anterior), de los programas sociales (28,9%), de las transferencias a las provincias (13,1%), las asignaciones familiares (11,7%), los gastos en personal (11%), las pensiones no contributivas (7,4%) y las jubilaciones y pensiones (6,3%). En el aumento de los programas sociales, se destacan los de las Becas \u201cProgresar\u201d (197%) y el \u201cPotenciar Trabajo\u201d (57%) m\u00e1s el pago de un bono de $ 9.000 a trabajadores informales y monotributistas de las categor\u00edas m\u00e1s bajas. Para financiar este d\u00e9ficit la Tesorer\u00eda ha recurrido a la colocaci\u00f3n de bonos y el BCRA a la emisi\u00f3n monetaria. Y para atenuar el impacto de esa emisi\u00f3n, \u201csecar la plaza\u201d y contener la \u201cfuga hacia el d\u00f3lar\u201d el BCRA ha aumentado en lo que va del a\u00f1o el stock de Letras y Notas de Liquidez en manos del sistema bancario y financiero en nada menos que 2,248 billones de pesos, llegando el stock actual a 7,124 billones”.<\/p>\n
Nota de opini\u00f3n, “para tratar -vanamente- de disminuir el impacto inflacionario el BCRA ha seguido una pol\u00edtica continuada de atraso cambiario: en el 2021 el \u201cd\u00f3lar oficial\u201d subi\u00f3 un 40,5% contra una inflaci\u00f3n del 48,4% y en solo los primeros cinco meses de este a\u00f1o aument\u00f3 la diferencia, pues la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar aument\u00f3 un 16,9% contra una inflaci\u00f3n del 29,3%. De este modo estamos hoy ante un atraso cambiario de no menos del 20%. Y la \u201cbrecha\u201d entre el \u201cd\u00f3lar oficial\u201d y las cotizaciones financieras se cerca al 130%. Las consecuencias obvias son: falta de incentivos a la exportaci\u00f3n (los precios argentinos dejan de ser competitivos) y atraso en las liquidaciones de las exportaciones ya efectuadas; presi\u00f3n de los importadores por hacerse de stock a un bajo precio en d\u00f3lares; contrabando y subfacturaciones; p\u00e9rdida de confianza en el peso y refugio de toda la liquidez disponible en \u201cd\u00f3lares\u201d o en activos dolarizados. Como consecuencia de esta situaci\u00f3n no parece f\u00e1cil que el BCRA consiga cumplir con la meta de aumento de las reservas acordada con el FMI. A esto se ha sumado el aumento de los precios de importaciones esenciales, y en primer lugar del gasoil y del GNC. La imprevisi\u00f3n del Gobierno en esta materia no se ha limitado al atraso en la construcci\u00f3n del ya licitado del gasoducto Cuenca Neuqina-Saliquel\u00f3, sino que se ha agravado con la postergaci\u00f3n de la compra de aquellos dos combustibles esenciales en un mercado con claras se\u00f1ales alcistas. Hasta el extremo que la semana pasada el Gobierno no pudo adjudicar la compra de tres buques de GNC para atender la demanda del \u00faltimo mes de fr\u00edo (agosto) por lo elevado de los precios \u2026.y su falta de medios de pago. El resultado de estas pol\u00edticas es la p\u00e9rdida de las reservas l\u00edquidas y disponibles del BCRA que es muy posible que se encuentren ya en territorio negativo”.<\/p>\n
El paquete de medidas del equipo Batakis-Pesce, ” los anuncios y medidas adoptadas son las siguientes:
\n– Se mantienen las metas acordadas con el FMI, a pesar de que ya hemos visto lo dif\u00edcil que ser\u00e1 poder cumplirlas.
\n– No habr\u00e1 devaluaciones bruscas, porque consideran que \u201cel tipo de cambio multilateral est\u00e1 en posici\u00f3n de equilibrio\u201d. De modo que continuar\u00e1 la pol\u00edtica actual de devaluaciones progresivas, pero posiblemente – suponemos, dada la amplitud de la brecha cambiaria- a un ritmo m\u00e1s acelerado para intentar acortarla.
\n– No se van a tomar nuevos empleados p\u00fablicos, ni en la Administraci\u00f3n Central ni en los organismos descentralizados.
\n– Se pone a disposici\u00f3n de la poblaci\u00f3n el formulario para poder seguir recibiendo el subsidio a la energ\u00eda, seg\u00fan la categor\u00eda de contribuyente de que se trate. De modo que habr\u00e1 un cierto descenso de dicho subsidio hacia el \u00faltimo trimestre del a\u00f1o.
\n– Se va a trasladar el organismo fiscal de evaluaciones inmobiliarias al Ministerio de Econom\u00eda, posiblemente con el objetivo de incrementar para el a\u00f1o pr\u00f3ximo la recaudaci\u00f3n por el impuesto a los bienes personales.
\n– Se va a reglamentar el Tribunal de Defensa de la Competencia \u201cpara arbitrar y controlar los aumentos desmedidos de precios\u201d.
\n– Las cuotas presupuestarias mensuales que otorga el Ministerio de Econom\u00eda ser\u00e1n acordes con la proyecci\u00f3n de disponibilidades de caja. En otros t\u00e9rminos, la intenci\u00f3n es que no haya erogaciones superiores a los ingresos. Ahora bien, estos est\u00e1n compuestos principalmente por los aportes tributarios y previsionales, el excedente de las colocaciones de bonos sobre los pagos de servicio de la deuda y los adelantos transitorios y transferencias de utilidades del BCRA. La diferencia entre ingresos y egresos, si estos son mayores, seguramente se traducir\u00e1n en libramientos impagos; es decir, nueva deuda no consolidada”.<\/p>\n
“- Se modifica la Ley de Administraci\u00f3n Financiera para para que todas las erogaciones en efectivo salgan de una caja \u00fanica. Se espera de este modo \u201cgenerar ahorros por unos 600.000 millones de pesos\u201d, que se lograr\u00eda transfiriendo al Tesoro los excedentes financieros de aquellas entidades p\u00fablicas que los generen.
\n– Se descarta la posibilidad de \u201cdefaultear\u201d la deuda en pesos, se va a respetar el cronograma de colocaciones ya establecido y se crea un Comit\u00e9 Asesor de la Deuda Soberana en Pesos. Cuyo objetivo suponemos que es lograr un mejor manejo de los t\u00edtulos en poder de los diferentes organismos p\u00fablicos (ANSES, empresas p\u00fablicas, el propio BCRA) y elaborar una estrategia que permita hacer frente a los importantes vencimientos de bonos del Tesoro que se avecinan, especialmente en el mes de septiembre por m\u00e1s de un bill\u00f3n de pesos.
\n– Vinculado al punto anterior, se \u201cgarantizar\u00e1n tasas de inter\u00e9s por encima de la inflaci\u00f3n para la deuda del Tesoro\u201d.
\nAqu\u00ed conviene se\u00f1alar que las Letras del Tesoro que al principio del a\u00f1o pagaban un 39% de inter\u00e9s anual, hoy ya est\u00e1n en el 53%, y que las Leliqs pasaron del 38 al 52% anual. De este modo el BCRA est\u00e1 tratando de que se mantengan los dep\u00f3sitos a plazos en pesos e incentiva a los acreedores institucionales a preferir los bonos del Tesoro antes que las Letras o las Notas de Liquidez que emite el propio BCRA. Lo ha logrado la semana pasada colocando LEDES a 27 d\u00edas a poco m\u00e1s del 50% de inter\u00e9s y al 63,5% a 108 d\u00edas. Pero la desconfianza persiste y la mejor demostraci\u00f3n de ello ha sido la nueva \u201ccorrida\u201d de la semana pasada hacia los d\u00f3lares \u201cno oficiales\u201d, la explicaci\u00f3n es que las tasas de inter\u00e9s que perciben los depositantes est\u00e1n en poco m\u00e1s del 50% anual mientras que la inflaci\u00f3n proyectada a las tasas actuales supera el doble. Es decir que estamos a tasas reales negativas sin precedentes, lo que hace inevitable la fuga de la moneda local\u2026casi a cualquier precio”.<\/p>\n
Nota de opini\u00f3n, “Por su parte, el BCRA ha puesto en vigor la Circular A 7532 que pone nuevas limitaciones a las posibilidades de obtener divisas para pagar importaciones. Las consecuencias ya las estamos viendo en el mercado: faltan insumos incluso para empresas que los utilizan para exportar con mayor valor agregado; en el pa\u00eds falta el gasoil y a\u00fan est\u00e1 sin resolver la compra de GNL para el \u00faltimo tramo del invierno. Adem\u00e1s, \u00faltimamente se han multiplicado los recursos de amparo presentados por importadores que han avanzado los fondos en pesos para atender sus obligaciones de importaciones previamente autorizadas pero que no consiguen que el BCRA les libere las divisas correspondientes. Finalmente, se ha aumentado el \u201cimpuesto pa\u00eds\u201d para desalentar la compra de divisas a trav\u00e9s del sistema bancario, los viajes al exterior y las compras con tarjeta en moneda extranjera”.<\/p>\n
“El tesoro tiene fuertes vencimientos por delante, una parte en manos de organismos oficiales que seguramente facilitar\u00e1n su renovaci\u00f3n y otra en manos de bancos e instituciones financieras cada vez m\u00e1s reticentes a comprometer los dep\u00f3sitos de sus clientes en t\u00edtulos que temen que sean si no \u201cdefaulteados\u201d por lo menos \u201creperfilados\u201d. Ante esta situaci\u00f3n, no deber\u00edamos descartar que el BCRA decida finalmente un fuerte aumento de las tasas de inter\u00e9s y que, si no encuentra suficientes tomadores para los bonos del Tesoro, opte por ser el tomador de \u00faltima instancia aumentando la emisi\u00f3n monetaria. En ambos casos, la consecuencia ser\u00e1 mayor presi\u00f3n inflacionaria y una postergaci\u00f3n, quiz\u00e1s por plazos cada vez m\u00e1s corto, de una enorme deuda p\u00fablica en pesos.
\nLa deuda del BCRA en Notas y Letras de Liquidez se ir\u00e1 renovando y su monto seguir\u00e1 aumentando al ritmo de la tasa de inter\u00e9s”.<\/p>\n
Para finalizar, “las reservas dif\u00edcilmente aumenten en los meses venideros. La mayor parte de la cosecha gruesa ya ha sido liquidada y no habr\u00e1 ingresos importantes de divisas por exportaci\u00f3n antes de fin de a\u00f1o. M\u00e1s a\u00fan, si el BCRA decidiera ahora una devaluaci\u00f3n, atento la existencia de un riguroso \u201ccepo\u201d cambiario y de severas limitaciones a las importaciones, el efecto de la devaluaci\u00f3n se har\u00eda sentir posiblemente m\u00e1s en los precios internos de los productos transables que en un aumento de exportaciones. Tampoco tendr\u00eda mayor incidencia sobre el turismo proveniente del exterior, dado que la mayor parte de las transacciones vinculadas al mismo ya no pasan por el mercado oficial. De este modo, los temores sobre el agravamiento de la situaci\u00f3n econ\u00f3mica en general y del sector externo en particular, seguir\u00e1n alimentando la presi\u00f3n sobre el \u201cd\u00f3lar paralelo\u201d y quitando valor a los bonos emitidos luego de la renegociaci\u00f3n con los acreedores privados. Teniendo entonces por delante la posibilidad de aumento de la ya elevada tasa de inflaci\u00f3n, cabe suponer que pronto comenzar\u00e1n las presiones por ajustes salariales, especialmente los vinculados a los convenios colectivos con cl\u00e1usulas de ajuste. Adem\u00e1s, la ya se\u00f1alada indexaci\u00f3n de la mayor parte del gasto p\u00fablico, de no adoptarse nuevas medidas para evitarlo, aportar\u00e1 mayor presi\u00f3n inflacionaria”.<\/p>\n
“En definitiva, las \u00fanicas barreras de contenci\u00f3n que vemos en este proceso son alguna reducci\u00f3n de los subsidios energ\u00e9ticos hacia fin de a\u00f1o y alguna reducci\u00f3n del gasto p\u00fablico v\u00eda \u201cpol\u00edtica de caja\u201d\u2026. al menos hasta que comiencen a surgir las necesidades electorales”.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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